反弹动能衰竭 铜价重返弱势

　　3月中旬以来，在市场逐步消化地缘政治及日本地震的影响后，国内外铜价均展开了一轮企稳回升行情。在流动性外松内紧等因素主导下，外盘铜价反弹力度明显强于国内。但从近几日的走势来看，受消息面的利空影响及重要压力位的压制，铜价反弹动能已出现衰竭迹象，后市将重返弱势局面。
　　
　　外围动荡增强市场避险情绪
　　
　　三月份以来，国际局势较之前显得更为动荡，真可谓是一波未平，一波又起。日本核危机的阴霾尚未散去，利比亚的硝烟却又升起。随着多国部队军事干预利比亚的行动开始，利比亚的局势变得更加扑朔迷离。而战事的持续升级引发了全球市场对于原油供应的忧虑。而因利比亚危机引发的北非和中东等一系列国家的动乱升温更使得市场谨慎情绪出现蔓延。预计上述地区的地缘政策风险仍将在较长的时间内影响油价走势，并冲击全球金融市场。
　　
　　近期葡萄牙接连被标准普尔和穆迪下调主权信用评级，爱尔兰融资发生困难，加上早前西班牙国内30家银行被穆迪下调评级，这使得欧债危机重回市场视野。虽然欧元区今年爆发大规模危机的可能性偏小，但欧债问题对大宗商品市场投资者信心的冲击是显而易见的。
　　
　　与此同时，在美国经济持续复苏的背景下，美国实施第三轮量化宽松政策的可能性已基本排除。最近公布的美国GDP数据及就业数据依然向好，而近几日美联储一些官员相继发表言论表示出对美国经济的乐观态度及对未来通胀预期的担忧。这使得市场预期美国可能提前结束先前的量化宽松政策甚至开始收紧货币政策，也诱发了美元指数的短期走高。在美国经济好转、美国股市强劲及加息预期下，热钱回流美国的速度可能加快，美元指数也存在进一步上行的动力。这可能对包括铜在内的有色金属价格形成压力，成为后市金属价格下跌的导火索。
　　
　　国内政策紧缩压力未减
　　
　　为回收流动性和控制通胀，中国央行在一季度频繁动用政策紧缩工具进行调控。年初至今已三次上调存款准备金率并进行了一次加息，目前国内大型金融机构存款准备金率达到创纪录的20％。由于货币政策传导存在时滞，因此前期政策叠加产生的效果将在后续经济数据中得到明显体现。在目前通胀压力仍然较大的情况下，预计央行紧缩措施在上半年还有实施的空间。特别是随着4月份一季度经济数据即将出台，市场预期3月份CPI可能达到5％的高水平，因此四月份政策工具再次出手的可能性依然较大。在目前国内政策紧缩压力未减的背景下，短期市场情绪将明显受到压制，在这个时点上铜价不具备明显的上涨基础。
　　
　　中国铜消费存隐忧
　　
　　春节过后国内铜市迎来传统需求旺季，但“旺季不旺”的局面使得市场推涨铜价的信心出现松动。二月国内铜进口量的大幅下滑一方面可能与春节假期因素有关，另一方面也可能暗示国内铜消费的确没有想象中那么强劲。而中国及周边库存高企也很大程度上说明了铜市短期供应依然充足。当前上期所库存超过17万t，LME库存达44万t以上，而有消息称上海保税仓库铜库存接近70万t。如此庞大的库存量意味着在资金紧张的局面下隐性库存大量向显性库存转化，同时也说明在铜价居高不下的前提下，铜下游加工企业及终端消费商的库存融资成本大幅攀升，其采购策略也发生了明显转变。
　　
　　鉴于国内铜市仍处于持续的去库存化之中，后期消费能否“给力”成为决定铜价表现的重要因素。作为领先指标，国内PMI数据对宏观经济增速乃至铜的消费有指向作用。从近几个月的PMI连续下降的情况来看，二季度国内宏观经济增速出现放缓应是大概率事件（PMI指数领先2至3个月），故二季度初国内铜消费可能面临着隐忧，对此投资者应有一定思想准备。
　　
　　整体而言，我们对铜价后期走势持相对悲观的看法，认为铜价在二季度可能会出现较大程度的回调。从LME铜价短期走势来看，始于3月中旬的此轮反弹在2月15日高点和3月4日高点连接而成的压力线压制下已基本结束，后市铜价有望以震荡下跌的方式向下寻求支撑。LME期铜强支撑位位于9000美元／t一线，而沪铜强支撑位位于69000元／t一带。